浙商证券:敏华控股(01999)内销稳健扩张,外销订单能持续向上,关爱和“买入”评级

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原标题:浙商证券:华敏控股(01999)国内销售稳步扩大,出口订单持续上升,给予“买入”评级来源:浙商证券

浙商证券

本文转自微信微信官方账号“轻可乐”。

华敏控股(01999)

基本事件

公司拟配售1.5亿股,占扩大后股本的3.79%,每股配股价格为15.85港元,较前一日收盘价折让8%;预计净收入约为23.63亿港元,将用于扩大中国工厂的生产设施、新的零售信息、增加店面数量和一般企业用途。

投资要素

国内销售稳步扩大,筹集资金扩大生产能力和建设数字平台

随着国内功能沙发普及率的加速提升,公司线下渠道加速,国内销售增长曲线向上。筹集的资金主要用于扩大产能和建设数字平台,以确保中长期增长。

现有实际产能饱和:公司国内沙发产能116万台,预计年销量近70万台,对应产能利用率60%左右,剩余40%的产能仍处于设备配置和人工招聘阶段,因此公司国内销售实际上已接近满产。

预计一年内扩大产能70万套:募集资金15亿元用于已开工工厂的扩建,包括惠州扩建15万平方米、吴江扩建32万平方米、重庆扩建22万平方米,对应沙发产能扩大70万套,预计一年内陆续完成。

后续产能规划:1年内产能扩大到116.7万=186万台,Xi安预计2-3年内完成30万台产能扩大项目一期,武汉新厂1-2年内完善全国布局。计划总容量约为300万套总容量。

信息平台建设:引进微软大中华区企业服务部原总经理、IBM全球企业咨询服务部副总裁兼高级合伙人冯国华先生,加快数字化运营布局。目前,团队建设顺利,有望推动产业链自动化和零售终端数字化,从而优化生产和配送效率,零售管理趋于精细化。

国内销售加速下滑,同店成长漂亮

截至2020年3月,公司在中国开设品牌店2874家,比去年增加260家;21财年,公司加快渠道下沉,通过减免装修补贴的方式补贴经销商开店。截至2020年9月,该公司已在中国开设了3532家门店,新增658家,加快了对二三线城市的全面覆盖。

此外,公司还通过经销商精细化管理、扩大门店面积、增加SKU等措施提高了同店效率。预计21H1同店效率为30%(2020财年为8%),明显高于同行。

出口订单继续增加,越南基地基本上生产满了

美国的低利率、低库存、高繁荣促进了房地产热潮的延续,华敏的出口业绩辉煌;公司订单口径继续高水平增长。出货量受出货影响相对平稳,预期收入较低,两位数增长。目前公司越南工厂产能3200柜/月,基本满员;由于中小型出口制造商不具备海外分销能力,出口订单将加速向华敏集中。

盈利预测和估值

我们预计公司在未来三个财年的收入分别为150.08亿港元(23.58%)、189.19亿港元(26.06%)和230.95亿港元(22.07%);实现净利润18.17亿港元(10.91%)、24.01亿港元(32.14%)和30.62亿港元(27.56%);对应当前市值PE 34.08 x,25.79X,20.22X,给个“B